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北新建材(000786):稳健依旧 成长可期

2023-05-09 17:44:08来源:长江证券股份有限公司

事件描述

公司发布2023年1季报:公司Q1实现收入47.24亿,同比增长2.48%;实现归属净利润5.91亿,同比增长5.58%:实现扣非归母净利润5.62亿,同比增长3.98%。

事件评论


【资料图】

行业承压下,实现稳健增长。在行业需求依然承压的大背景下公司1季度实现收入同增2.48%,集中体现了公司在石膏板行业的强势地位与渠道能力。盈利能力看,Q1实现毛利率26.9%,同比下降1.5个pct,我们预计石膏板因为成本同比下降毛利率或有提升,毛利率下降或主要为防水等其他业务影响。本期实现期间费率13.2%,同比下降1.7个pct,其中管理费率下降1.6个pct;本期投资收益较去年同期增加1231万元,主因公司理财收益以及参股公司利润同比增加所致;最终Q1实现扣非净利润增长3.98%,对应扣非净利率11.9%,同比提升0.2个pct。

经营质量依旧稳健,现金流为负属正常季节性现象。公司2023Q1收现比为72.45%,同比小幅下滑,经营活动现金流净额为-3.17元,净额转负属正常季节性波动,主要系一季度为面向下游经销商和客户释放账期的季度,以往年份(2022、2020、2019、2017、2016等)一季度也时常出现现金流为负。此外,2023Q1外部宏观环境压力依然较大,同样也会有所影响。从最近几年的年度现金流量净额表现看,公司经营状况依然优异。

一体两翼战略加强中期成长性。公司拟收购天津灯塔涂料剩余51%的股权,完成后持股比例将变为100%,成为公司的全资子公司。标的公司2022年实现收人2.2亿,净利润1620万元,虽然体量相对有限,但体现出公司“一体两翼、全球布局”发展战略仍在积极落地,防水、涂料等品类逐步放量有望带动中期增长中枢提升。

继续彰显高质量成长典范,治理优化后续积极变化可期,看好公司成长性。在地产景气承压带来的需求压力下,公司主业在高市占率之下依然维持了很强的韧性,且将盈利能力持续维持高位。同时在下游回款承压的背景下,公司维持了非常高的经营质量和回款水平,无论从绝对水平还是横向对比,都退称高质量成长的典范。此外,去年为北新新管理层上任、治理优化开始之后,石膏板业务的内部融合有望再进一步,主业竞争力有望进一步提升,且差异化管控管控落地下,公司后续的改革与激励值得期待。

行业需求有望企稳回升。一方面看,在疫情管控放松、经济全面恢复的背景下,酒店、商场等业态逐步恢复,带动公装领域的石膏板需求改善;另一方面看,保交付等带动的地产峻工需求改善,以及零售端的家装需求的恢复,同样会带动在住宅领域需求恢复。此外在需求改善下,石膏板成本端废纸或有涨价可能,若需求复苏与成本上涨叠加,公司依然具备超额提价可能进而提升盈利能力。

投资建议:继续看好北新建材的估值修复和长期成长性,预计2023、2024年实现业绩37、43亿,对应当前PE估值仅为12、10倍,买入评级。

风险提示

1、地产工持续低预期;

2、品类扩张速度低预期。

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